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香港萬得通訊社報道，從目前來看，這一次推出QE4還是出乎很多人的意外的。但從政策效果本身來說，其影響力應(yīng)該還是不小，因為此次QE屬于一次新周期量化寬松的開始。

在過去三輪QE的時候，量化寬松有風險偏好和流動性改善的效果，利好股市。從歷次經(jīng)驗看，美聯(lián)儲啟動QE對全球股市都有一定的提振。

美聯(lián)儲歷史上的3輪QE時間軸

量化寬松1 (QE1, 2008年12月至2010年3月)

2008年11月25日，美聯(lián)儲宣布將購買高達6000億美元的機構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)和機構(gòu)債務(wù)。然而，這些購買將不會對資產(chǎn)負債表產(chǎn)生影響，并將通過SOMA出售美國國債來沖銷。12月1日，美聯(lián)儲主席伯南克在一次講話中提供了進一步的細節(jié)。12月16日，聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)正式批準了該計劃，但由于SOMA部門已被授權(quán)作為其OMOs的一部分收購機構(gòu)債務(wù)和MBS，因此無需批準。2009年3月18日，聯(lián)邦公開市場委員會宣布，該計劃將進一步擴大7500億美元購買機構(gòu)MBS和機構(gòu)債務(wù)，以及3000億美元購買國債。這些購買將不會被沖銷，而這個日期更恰當?shù)貥酥局绹炕瘜捤傻拈_始。

第二輪量化寬松(QE2, 2010年11月至2011年6月)

2010年11月3日，美聯(lián)儲宣布將以每月750億美元的速度購買6000億美元的長期國債。該計劃俗稱“QE2”，于2011年6月結(jié)束。

第三次量化寬松(QE3, 2012年9月- 2013年12月)

2012年9月13日，美聯(lián)儲宣布第三輪量化寬松政策(QE3)。新一輪的量化寬松政策承諾每月購買400億美元的機構(gòu)抵押貸款支持證券，直到就業(yè)市場“大幅”改善。一些經(jīng)濟學(xué)家認為，推廣“無限量化寬松”是靠不住的。2012年12月12日，聯(lián)邦公開市場委員會投票決定進一步擴大其量化寬松計劃。這輪融資繼續(xù)每月批準價值400億美元的機構(gòu)抵押貸款支持證券，并增加了價值450億美元的長期美國國債。

作為擴大計劃的一部分，直接購買美國國債的速度與“扭轉(zhuǎn)操作”的速度相當;不過，美國聯(lián)邦儲備理事會不能再出售短期公債來購買較長期公債，因其持有的短期公債不足。2013年12月18日，美聯(lián)儲公開市場委員會宣布，他們將在每一次會議上以100億美元的速度縮減QE3。美聯(lián)儲在2014年10月結(jié)束了它的每月資產(chǎn)購買計劃(QE3)，這是在它開始縮減購債規(guī)模的10個月之后。

為什么這一次是名副其實的QE4

去年下半年，美聯(lián)儲選擇有機闊表。有機擴表不是傳統(tǒng)QE，理論證明最優(yōu)決策是先降息后QE。有機擴表僅在流動性上像傳統(tǒng)QE，既無傳遞寬松信號作用，也無提振通脹預(yù)期作用。另外，有機擴表無法打破目標利率下限，降低融資成本，刺激經(jīng)濟效果難以體現(xiàn)。

而這一次，美聯(lián)儲的目標很明顯，在采取0利率政策的同時增加資產(chǎn)購買，而背后的原因也是會了提振疫情沖擊下的經(jīng)濟，以及降低實體融資利率。

歷史上三輪QE效果

民生證券認為美聯(lián)儲三次QE成本較低，結(jié)果來看仍是利大于弊。2008年金融危機爆發(fā)后，流動性枯竭、信心低迷和經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化，迫使美聯(lián)儲迅速耗盡利率下調(diào)空間。在利率降至零以后，美聯(lián)儲在2008年11月至2014年10月實施三輪QE。盡管資產(chǎn)購買內(nèi)容和操作形式略有差別，但最終QE達到了重振經(jīng)濟的效果。

在三輪QE過后，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模由2008年不足1萬億美元增加至2014年4.5萬億美元。絕對規(guī)模上看似巨大，但是橫向?qū)Ρ菶CB和日央行，美聯(lián)儲QE成本較為低廉，其總資產(chǎn)規(guī)模占GDP比值最低，經(jīng)濟刺激效果上也是顯著好于其他兩大央行，日本和歐洲通脹仍舊低迷，GDP增速難言滿意，關(guān)鍵是無法看到盡頭。

從政策效果來看，QE1信號效果最為明顯，QE2減弱，QE3已經(jīng)存在加息期望。2008年11月15日QE1宣布時，市場較為困惑，美聯(lián)儲上次實施資產(chǎn)購買計劃還是上世紀的事情。伯南克在2008年12月1日發(fā)表講話，詳細解釋美聯(lián)儲資產(chǎn)購買計劃，進一步強化美聯(lián)儲寬松政策的預(yù)期。在QE1重大時間點當日，利率預(yù)期曲線顯著下行，24個月后的基準利率平均下行約18bp，相當于將低息結(jié)束日期推遲6個月左右。QE2的聯(lián)邦基準利率期貨顯示24個月后利率較前日僅下行8bp，短期內(nèi)幾乎沒有變化，效果弱于QE1。雖然美聯(lián)儲在2012年12月12日宣布實施開放式QE3，但是市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲將進入利率正?；磥碇饾u退出QE，24個月利率在宣布后上行。在下次危機來臨時，市場已經(jīng)熟悉QE的機制，QE信號傳導(dǎo)作用可能會更弱，除非QE規(guī)模和實施手段超出市場預(yù)期。

中金公司在談到過去三輪QE的時候認為量化寬松有風險偏好和流動性改善的效果，利好股市。從歷次經(jīng)驗看，美聯(lián)儲啟動QE對全球股市都有一定的提振（QE3期間新興與發(fā)達表現(xiàn)差主要受其自身基本面因素的影響）；類似地，歐洲股市在歐央行上一輪QE實施期整體也有較好表現(xiàn)。

- 利率方面：往往在QE正式實施前下行，實施后抬升。由于預(yù)期的提前計入，主要市場國債利率通常在QE正式實施前便開始下行，但正式開始后反而轉(zhuǎn)為抬升。

- 黃金在QE期間表現(xiàn)不一。黃金在美聯(lián)儲QE1和QE2期間明顯上漲，但是QE3期間持續(xù)下跌；與歐央行的QE周期相關(guān)性也不高，這是由于黃金受實際利率以及美元的影響較大（尤其是前者）。

- 美元指數(shù)也無固定規(guī)律。美元指數(shù)在QE1和QE2期間明顯走低，但是QE3期間基本持平，2014年中之后大幅上漲。類似地，歐元由于受到基本面以及美元等其他匯率的影響，與歐央行QE周期的相關(guān)性也不高。