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隨著最近幾天國內(nèi)相關(guān)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布以及美聯(lián)儲再次加息的塵埃落定，一時之間，諸多目光瞄向了中國的貨幣信貸及其未來趨勢。

　　無獨有偶，從央行6月14日最新公布的5月份貨幣信貸數(shù)據(jù)來看，雖然人民幣貸款和社會融資規(guī)模增長較快，但同時M2增速出現(xiàn)一定下降。這也令外界產(chǎn)生了一些擔(dān)憂，M2增速下降會不會影響到未來中國的整體經(jīng)濟增速？

　　從央行第一時間就5月份貨幣信貸數(shù)據(jù)答記者問來看，M2增速的下降可以說是主動為之，一如中國近兩年來主動調(diào)降GDP增速是為了進(jìn)一步調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式，從而實現(xiàn)未來經(jīng)濟的可持續(xù)健康發(fā)展。而當(dāng)前M2增速有所放緩則是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映。

　　在央行看來，近期M2增速有所放緩，5月末M2同比增長9.6%，比上月末低0.9個百分點，這主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映。近些年部分金融機構(gòu)通過資金多層嵌套進(jìn)行監(jiān)管套利，在體系內(nèi)加杠桿實現(xiàn)快速擴張，累積了一定風(fēng)險。隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實以及監(jiān)管逐步加強，金融體系主動調(diào)整業(yè)務(wù)降低內(nèi)部杠桿，表現(xiàn)在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資等科目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應(yīng)下降。

　　數(shù)據(jù)顯示，5月份商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資科目同比少增1.42萬億元，下拉M2增速約1個百分點。

　　貨幣持有主體的變化對此也有所印證：5月末金融體系持有的M2僅增長0.7%，比整體M2增速低8.9個百分點；與此同時，非金融部門持有的M2增長10.5%，比整體M2增速高0.9個百分點。央行認(rèn)為，總的來看，金融體系控制內(nèi)部杠桿對于降低系統(tǒng)性風(fēng)險、縮短資金鏈條有積極作用，對金融支持實體經(jīng)濟也沒有造成大的影響。此外，5月份財政性存款增加5547億元，較上年同期多增3928億元，也暫時性地下拉M2增速約0.3個百分點。

　　回到大的宏觀背景來看，實施“三去一降一補”不僅是大勢所趨，更是在進(jìn)行時中。自2015年下半年以來，去杠桿在資本市場顯得尤其明顯。如今，在金融領(lǐng)域，去杠桿也在逐步破冰。事實上，最近幾年，隨著技術(shù)的進(jìn)步和互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，金融業(yè)態(tài)及其金融產(chǎn)品已經(jīng)有了極大的變化，傳統(tǒng)的金融信貸及其統(tǒng)計方式正在面臨越來越多的變量挑戰(zhàn)，比如余額寶、支付寶等各類金融創(chuàng)新工具的出現(xiàn)，使得貨幣供給的因素變得更加復(fù)雜，存貸款的統(tǒng)計也變得日益復(fù)雜，以致于央行也不得不承認(rèn)，隨著市場深化和金融創(chuàng)新，影響貨幣供給的因素更加復(fù)雜，M2的可測性、可控性以及與經(jīng)濟的相關(guān)性亦有下降。例如，表外理財產(chǎn)品快速發(fā)展，一定程度上亦具有貨幣屬性，但未計入M2。與此同時，巨額存量貨幣也可以更好發(fā)揮作用，特別是盤活存量資產(chǎn)、企業(yè)通過去杠桿實現(xiàn)信貸資源的優(yōu)化配置，都能提高存量貨幣的周轉(zhuǎn)效率。

　　那么M2增速放緩究竟是短期表現(xiàn)還是會較長期存在呢？央行的預(yù)計是，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。如果出現(xiàn)這樣新的常態(tài)的話，中國的貨幣政策會不會有所調(diào)整呢？一方面，從外部環(huán)境如美聯(lián)儲加息而言，對人民幣利率的調(diào)整形成新的壓力，但如果中國跟隨上調(diào)利率，則無疑會進(jìn)一步形成貨幣的緊縮，而這對于穩(wěn)定中國的整體經(jīng)濟增速會形成壓力。另一方面，從國內(nèi)5月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，5月中國工業(yè)增加值數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)、進(jìn)出口數(shù)據(jù)都出現(xiàn)一定超預(yù)期的情況，表明中國經(jīng)濟的不斷走好，經(jīng)濟的走好將使得央行不會選擇放松貨幣政策。既不能緊，也不能松，這個“不松不緊”的度可能就會成為未來一段時期貨幣政策的常態(tài)。

　　總之，對于金融行業(yè)而言，去杠桿是未來的大方向，但去杠桿并不是降信貸、減信貸，M2增速雖然放緩，但穩(wěn)定市場預(yù)期、維護(hù)市場流動性基本穩(wěn)定是央行的職責(zé)所在，因此，更加靈活地運用各種貨幣政策工具是必然選擇。

來源：中國經(jīng)濟時報