來(lái)源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 時(shí)間:2016-08-03
關(guān)于大類資產(chǎn)往哪兒走的問(wèn)題，從2015年談到現(xiàn)在，主流資管機(jī)構(gòu)和銀行資管部的大咖們，在過(guò)去一段時(shí)間里陸續(xù)做出思考和探索實(shí)踐。7月16日，由21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道主辦的“2016中國(guó)資產(chǎn)管理年會(huì)”主論壇圓桌對(duì)話以“資管行業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”為題，關(guān)注資管機(jī)構(gòu)大類資產(chǎn)配置的最新走向。最關(guān)注的三個(gè)投資方向和其中邏輯是什么？
尋找長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)資產(chǎn)
蘇罡：作為養(yǎng)老金管理公司，長(zhǎng)江養(yǎng)老資管業(yè)務(wù)要同時(shí)符合養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資管要求。有三個(gè)關(guān)注點(diǎn)：第一，收益穩(wěn)定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資；第二，較高信用等級(jí)的公開(kāi)市場(chǎng)產(chǎn)品；第三，高股息的藍(lán)籌股+價(jià)值成長(zhǎng)股。
資產(chǎn)配置的價(jià)值鏈很長(zhǎng)，所有的資產(chǎn)配置都需要回到出發(fā)點(diǎn)。養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金的出發(fā)點(diǎn)總體一致，兩者共同特征是：希望在絕對(duì)收益基礎(chǔ)上能夠有較好的相對(duì)收入。
長(zhǎng)期來(lái)看，尋找能夠覆蓋資產(chǎn)委托人期望的長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)目標(biāo)資產(chǎn)，在目前資產(chǎn)相對(duì)稀缺的市場(chǎng)環(huán)境下，首先要注重通過(guò)提升專業(yè)能力和多元化，以獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。過(guò)去以固定收益類資產(chǎn)為主，現(xiàn)在固收已經(jīng)不適應(yīng)未來(lái)的資產(chǎn)配置需求，我們將其替換為穩(wěn)定的收益類資產(chǎn)，適度放開(kāi)資產(chǎn)配置的標(biāo)準(zhǔn)，以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的結(jié)果。上述三類資產(chǎn)都符合這一投資邏輯。
張立林：第一個(gè)機(jī)會(huì)是信用債；第二個(gè)機(jī)會(huì)是產(chǎn)業(yè)基金(非標(biāo)準(zhǔn)化投資)；第三個(gè)機(jī)會(huì)是并購(gòu)。
我思考的邏輯是，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，必須客觀承認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將處于新常態(tài)下的發(fā)展階段。同時(shí)從資金提供面講，現(xiàn)在是資金富裕而非短缺。
信用債是目前直接融資市場(chǎng)中相對(duì)成熟的標(biāo)準(zhǔn)投資工具，帶有很強(qiáng)的流動(dòng)性，原來(lái)的定價(jià)帶有扭曲性，目前正在回歸正常。雖然今年信用債違約較多，但機(jī)會(huì)也在違約之后重新定價(jià)的過(guò)程中重新建立。信用債投資判斷應(yīng)依靠自己對(duì)行業(yè)和企業(yè)的客觀標(biāo)準(zhǔn)，不應(yīng)迷信評(píng)級(jí)。
產(chǎn)業(yè)基金是非標(biāo)準(zhǔn)化的投資，其靈活性較強(qiáng)，能夠解決權(quán)益、債券等不同形式的安排，未來(lái)還有很強(qiáng)的生存空間。
并購(gòu)是圍繞更微觀的企業(yè)整合，是宏觀結(jié)構(gòu)性改革下必須走的路徑，包括債轉(zhuǎn)股。企業(yè)的整合無(wú)論橫向還是縱向，必須有專業(yè)的并購(gòu)?fù)顿Y基金來(lái)解決問(wèn)題，通過(guò)單體資金沒(méi)有放大的杠桿效應(yīng)。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)來(lái)講，必須存在這樣一個(gè)將存量資產(chǎn)變成可交易流動(dòng)資產(chǎn)的工具。
馬長(zhǎng)水：一是債券投資，二是非標(biāo)項(xiàng)目，三是大權(quán)益市場(chǎng)。
關(guān)鍵是這三個(gè)方面怎么改進(jìn)管理、怎樣轉(zhuǎn)型。
以前債券投資比較粗獷，不夠精細(xì)與差異化，主要根據(jù)行業(yè)政策和評(píng)級(jí)，今后在研究分析方面會(huì)做一些工作，防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下加大投資力度。非標(biāo)項(xiàng)目是銀行資管優(yōu)勢(shì)之一，過(guò)去投資使用的是商業(yè)銀行的思維投資，未來(lái)會(huì)向資管投行化的思維來(lái)防控風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行投資。大權(quán)益市場(chǎng)中近幾年投資的一些權(quán)益項(xiàng)目效果不錯(cuò)，未來(lái)將加強(qiáng)布局。
此外，國(guó)際市場(chǎng)、商品市場(chǎng)、量化投資未來(lái)也會(huì)加大投資。
顧衛(wèi)平：一是產(chǎn)業(yè)基金；二是類固收；三是權(quán)益配置。
關(guān)于產(chǎn)業(yè)基金，新型城鎮(zhèn)化是國(guó)家主要發(fā)展戰(zhàn)略，“43號(hào)文”以后政府的融資環(huán)境和政策發(fā)生變化，從控制政府杠桿負(fù)債的角度來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)基金和城鎮(zhèn)化基金是市場(chǎng)容量和需求的選擇。今年這類資產(chǎn)在增加，但從大類占比來(lái)看，因?yàn)轫?xiàng)目周期較長(zhǎng)，目前產(chǎn)生的貢獻(xiàn)還不大。
第二點(diǎn)，銀行資管95%以上是固收資產(chǎn)，現(xiàn)在是按照市場(chǎng)全覆蓋來(lái)說(shuō)，只要市場(chǎng)上收益相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)，銀行資管都在關(guān)注。類固收中關(guān)注比較多的是資產(chǎn)證券化，去杠桿、盤活存量中資產(chǎn)證券化的機(jī)會(huì)很多。
第三點(diǎn)，權(quán)益配置方面，主要指真正的股權(quán)投資。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過(guò)程中，資本市場(chǎng)具有很大機(jī)會(huì)。信用利差縮小的時(shí)候，投資股票的性價(jià)比較高。其中高股息資產(chǎn)也符合銀行理財(cái)?shù)氖找孀非?。此外還有量化對(duì)沖的應(yīng)用，通過(guò)FOF和MOM的方式做PE投資，來(lái)分享新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的結(jié)果。
魏青：一是直接融資機(jī)會(huì)，二是政府加杠桿機(jī)會(huì)，三是債權(quán)類的投資機(jī)會(huì)。
直接融資契合多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)遇，直接融資具有引導(dǎo)資源聚集的能力和優(yōu)勝劣汰的篩選機(jī)制，包括二級(jí)市場(chǎng)、一級(jí)市場(chǎng)、一級(jí)半市場(chǎng)，主動(dòng)管理通過(guò)與優(yōu)秀的管理人合作MOM，同時(shí)加強(qiáng)自己的投研能力打造。融資則可對(duì)接優(yōu)先級(jí)、安全墊等模式開(kāi)展。
政府加杠桿是供給側(cè)改革下去杠桿產(chǎn)生的機(jī)會(huì)。目前實(shí)體產(chǎn)業(yè)的杠桿率高達(dá)70%，但政府的杠桿很低。實(shí)體去杠桿同時(shí)要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，政府加杠桿毋庸置疑。產(chǎn)業(yè)基金、PPP等都相當(dāng)于政府加杠桿。要做好投后管理。
債權(quán)類機(jī)會(huì)是最基礎(chǔ)的，包括債券和非標(biāo)，把握交易性機(jī)會(huì)。信用風(fēng)險(xiǎn)上增加風(fēng)險(xiǎn)管理能力。另外，結(jié)合企業(yè)去杠桿還有ABS、企業(yè)債、可交換債等投資機(jī)會(huì)。
資產(chǎn)配置策略關(guān)鍵詞
李岷：分享資產(chǎn)配置的三個(gè)策略，以配置為主交易為輔策略、安全墊收益策略、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外并行組合策略、
我們對(duì)今年固收和權(quán)益市場(chǎng)的看法中性偏悲觀，大類資產(chǎn)組合策略中交易性機(jī)會(huì)不多，擇時(shí)配置性機(jī)會(huì)為上。通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)波動(dòng)性較大的情況下，固收類投資中交易性收益不如在壓低信用風(fēng)險(xiǎn)情況下做擇時(shí)配置的收益相對(duì)回報(bào)好。
同時(shí)，我們?cè)谶@種市場(chǎng)情況下，無(wú)論是哪個(gè)的投資類別，多采用安全墊交易策略。比如在全球債匯產(chǎn)品上，用美元債的票息加上掉期鎖定匯價(jià)，確保絕對(duì)安全。定增市場(chǎng)投資選擇定增組合+擬合期指對(duì)沖，尋求資產(chǎn)中的相對(duì)安全邊際。產(chǎn)業(yè)基金、并購(gòu)基金的參與中，通過(guò)優(yōu)先劣后設(shè)計(jì)和浮動(dòng)比例收益尋求安全墊基礎(chǔ)上的權(quán)益價(jià)值。
最后，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外并行組合策略是基于債權(quán)和權(quán)益兩類。債權(quán)類的場(chǎng)內(nèi)是固收類，場(chǎng)外是非標(biāo)。權(quán)益類指服務(wù)于企業(yè)發(fā)展各個(gè)階段的投資，運(yùn)用場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外權(quán)益類工具打通上市公司。
王家?。悍枪_(kāi)市場(chǎng)(定增市場(chǎng))、二級(jí)股票市場(chǎng)、一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)。
方向都在權(quán)益類，今年權(quán)益類市場(chǎng)配置首推定增。供給側(cè)改革近幾年最大的感受就是債權(quán)經(jīng)濟(jì)向股權(quán)經(jīng)濟(jì)的變化。最近兩年債權(quán)市場(chǎng)收益率逐漸下降。相比之下，債權(quán)市場(chǎng)進(jìn)去的錢越多收益率越低，股權(quán)市場(chǎng)正好相反。
今年股權(quán)市場(chǎng)的重要性提升史無(wú)前例，如果希望更多的資金進(jìn)入股權(quán)市場(chǎng)從而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就需要讓股權(quán)市場(chǎng)保持一定的吸引力，也就是保持較好收益。
楊再斌：資產(chǎn)證券化、權(quán)益投資、抓交易機(jī)會(huì)。
第一，選擇資產(chǎn)證券化作為主要方向，是考慮到存量資產(chǎn)有巨大再挖掘機(jī)會(huì)，可以通過(guò)ABS挖掘，未來(lái)ABS可以作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的通道。
第二，目前來(lái)看，下一個(gè)資產(chǎn)管理的機(jī)會(huì)是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的再平衡。以前企業(yè)主要融資都是商業(yè)銀行提供的債權(quán)融資，這導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表不均衡，資產(chǎn)負(fù)債比率高漲。這種發(fā)展模式面臨約束就是產(chǎn)能不能過(guò)剩，大量的不良因金融供給結(jié)構(gòu)的單一化而暴露，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表如果不調(diào)整就會(huì)出風(fēng)險(xiǎn)。反過(guò)來(lái)，現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表面臨調(diào)整，商業(yè)銀行權(quán)益性的機(jī)會(huì)就來(lái)了。
交易性機(jī)會(huì)來(lái)自于市場(chǎng)波動(dòng)。包括兩個(gè)概念，一是提升自身交易能力抓住交易機(jī)會(huì)，二是通過(guò)MOM等創(chuàng)新形式來(lái)進(jìn)行一些交易性資產(chǎn)的配置。
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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